目前我國的經濟快速增長，利率的國際差別也在拉大，國際收支雙順差短期內不容易改變造成的人民幣升值預期越來越大。基於以上原因，非正常外資流入急劇快速膨脹，其渠道和方式也呈現多樣化特征，給我國經濟發展和金融安全帶來了風險隱患。為了防止國際熱錢的大量流入和逃離，國內外學者對國際熱錢沖擊帶來的金融風險進行了深入的研究。
在熱錢如此大規模的進入國內不僅會幹擾國內貨幣政策的實行效果，同時短期內必然會導致國內資產價格發生快速上升。如果放任熱錢自由沖擊我們的金融體系，不僅會給我們帶來新的金融危機，而且也將極大的沖擊實體經濟，中國改革開放三十年成就將付之壹炬。鑒於此，我國應該采取相應措施來防止熱錢對我國金融體系的破壞性沖擊，以維護我國金融體系穩定。同時，加強對資本流動的監管，有效地阻止熱錢的流入，逐步建立金融監控和預警系統使我國的金融體系更加穩健和強大。
本文分析了國際熱錢的特征，針對熱錢流入的動因、渠道和對我國經濟造成的影響，提出狙擊熱錢流入的對策建議，以便更好地減少國際熱錢對我國的沖擊風險，維護我國的金融環境，保持我國經濟和社會又好又快的發展。
壹、國際熱錢的概述
（壹）國際熱錢的定義
國際熱錢（Hot Money）又譯為國際遊資，《牛津高階英漢雙解詞典》（商務印書館 1997 年版，第721頁 ）的定義是：“投機者為追求高利率及最大獲利機會而由壹金融中心轉移到另壹金融中心的頻繁流動的資金 。”《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》（經濟科學出版社1992 年版，第 724 頁）的定義是：“在固定的匯率制度下，資金持有者或出於對貨幣預期貶值（或升值）的投機心理，或者受國際利率差收益明顯高於外匯風險的刺激，在國際上掀起大規模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為國際遊資。”從這些定義中可以看到，國際熱錢具有3個相互關聯的主要特征：第壹, 國際熱錢是壹種投機性的資金，或者在投機心理支配下用於投資操作的資金；第二，國際熱錢是在國際間（或者至少兩個金融中心之間）流動頻繁的資金。因此，它是短期的資本流動,即期限在1年以內的國際資本流動；第三，國際熱錢追逐的或者是匯率差、或者是國際間的利率差，因此，是以金融投資為基本方式。
總而言之，熱錢就是那些從國外未經合法核準進入中國內地的國際投機資本，利用各種敏感的信息從事金融投機活動，目的是為了尋求短期高額回報。
（二）國際熱錢的特征
第壹，高收益性與風險性。追求高收益是熱錢在全球金融市場運動的最終目的。當然，高收益往往也伴隨著高風險，而熱錢賺取的是高風險利潤，它們可能在A市場賺而在 B市場虧，或在此時賺而在彼時虧，這也使得其具備承擔高風險的意識和能力。
第二，高信息化與敏感性。熱錢是信息化時代的寵兒，是壹國或世界經濟金融現狀和趨勢，對各個金融市場的匯差、利差和各種價格差，及國家經濟政策等高度敏感，並能迅速地做出反映。
第三，高流動性與短期性。基於高信息化與高敏感性，有錢可賺那麽國際熱錢便迅速進入，風險加大則瞬間逃離。它表現出極大的短期性，甚至超短期性，在壹天或壹周內迅速進出。
第四，投資的高虛擬性與投機性。說熱錢是壹種投資資金，主要指它們投資於全球的有價證券市場和貨幣市場，從而從證券和貨幣每時每刻的價格波動中獲得利潤，即以錢生錢，對金融市場有壹定的潤滑作用。若金融市場沒有熱錢這類風險愛好者，風險厭惡者就不可能轉移風險。但熱錢投資既不提供服務，也不創造就業，具有極大的虛擬性、投機性和破壞性。
（三）熱錢流入的原因
第壹，良好的資本市場。我國快速的經濟增長以及伴隨著的後發優勢使得外國投資者對我國的經濟增長能力抱有很大的信心，他們堅信可以通過對我國的投資獲得收益。“熱錢”對崛起的中國具有很高的逐利趨向。很多人看好中國經濟的發展前景, 爭相湧入中國投資辦企業, 從事資本運營, 這使得中國成為世界上僅次於美國的第二大引資國。
第二，近年美國的經濟受到次貸危機影響出現了衰退的跡象。由於現在西方國家普遍采取的量化寬松政策，大量的流動性無處釋放，因此作為新興經濟體的中國則成為國際流動性的主要流向。美國在防緊縮, 中國在防通脹, 相反的政策導向, 使得美元大量流向中國, 使中國的外匯儲備數量不斷增加。這些都為大量“熱錢”湧入中國, 提供了更多的客觀因素。
第三，人民幣升值預期。熱錢投機的另壹個重要原因是追逐匯率差長期以來的貿易雙順差造就了人民幣壹直承受著本幣升值的壓力，再加上我國良好的宏觀經濟運行基本面使得人民幣的升值壓力愈演愈烈，甚至還有被美國定為“貨幣操縱國”的風險，外資大多看好人民幣升值的空間和預期, 紛紛把“熱錢”投向中國。他們炒作人民幣, 是想要從人民幣升值中獲得更多的利益回報。因此，外國投資者更看中投資人民幣資產的保值增值能力，源源不斷的將熱錢湧入我國。這是外資“熱錢”湧入中國的主要原因。
（四）熱錢流入中國的渠道
1、通過經常項目流入
壹是通過貨物或服務貿易進入中國境內。如境內外貿企業既可以通過低報進口、高報出口的方式引入熱錢也可以通過延遲付款或預收貨款等方式將資金截留在國內；二是通過編制假合同虛報貿易出口從而引入熱錢。目前，熱錢通過貿易渠道流入中國的重要方式是買單出口，並在國內出現了壹些大規模的買單出口市場，造成了大量的虛假貿易和熱錢 流入境內；三是通過收益項下的職工報酬以及經常項目轉移進入境內。如借道捐贈流入， 近年來，海外機構和個人對國內邊遠窮困地區的無償捐助越來越多，其中不排除可能伴隨部分附加條件。
2、通過資本項目流入
壹是由於中國地方政府壹直對外商直接投資，采取支持鼓勵政策，FDI 的外匯既可在銀行開立現匯保留，也可通過銀行賣出。這就方便了熱錢以 FDI名義流入，通過銀行兌換成人民幣之後，再借助其他方式投資股市和樓市，以賺取短期差價；二是通過合
格境外投資者(QFII) 渠道投資中國資本市場，將具有QFII資格的海外金融機構未使用的投資額度截留，這也是熱錢流入國內的重要渠道；三是中國大陸對國際商業貸款指標控制不嚴，對境內外資企業的外債也沒有擔保限制。因此，熱錢可以通過外債形式進入中國境內。
3、通過貿易項目流入
貿易項目是我國經常項目中的主要組成部分，同時也是監管難度巨大的壹個環節。在我國現有的外貿公司當中，有相當大壹部分掌握了各種逃避貿易監管的技巧，並將其運用到跨境資金的轉移上來。主要表現為：壹是通過與境外關聯公司簽訂虛假貿易合同，向境內輸入無實際成交貨物的貨款或預付款；二是通過高報出口產品價格，將超出貨款的部分用於國內投機活動。這些渠道的特點在於：利用外貿監管部門（主要是海關）在貿易合同審核以及商品估價當中的信息不對稱，獲得莫須有高額貨款，成功的幾率較高。
4、通過地下錢莊進入
“地下錢莊” 到目前尚無明確定義，但其操作手法大體相同。即通過在境內和境外分別設立擁有壹定資金數額的分支機構，以地下錢莊的國外分支機構付款、國內分支機構取款的方式進行資金轉移，反之亦然。在當前從緊的貨幣政策調控下，商業銀行收緊信貸，沿海中小企業的資金出現緊張，這給熱錢進入提供新的藏身之處，大量資金通過地下錢莊流入這些企業。
二、熱錢流入的影響因素
（壹）全球經濟的宏觀態勢決定著熱錢資金動向
熱錢趨利避險的本性決定了其傾向於在經濟基本面好,保持高速增長的大環境下獲利。金融危機波及到我國之前, 我國經濟處於增長較快、結構優化的良好態勢。截至2008年，GDP連續5年達到或超過10%的增長速度。受此帶動, 股市、樓市兩旺, 吸引大量熱錢流入。金融危機爆發後, 全球經濟陷入衰退, 熱錢開始快速抽退, 因為對我國經濟發展前景開始產生憂慮，大量熱錢從我國流出。隨著各國紛紛展開了救市政策, 經濟下滑的勢頭逐步得到遏制, 但世界經濟“東熱西冷”局面進壹步加劇, 熱錢開始從發達國家流向發展中國家, 特別是新興經濟體。
（二）利率因素引起資產價格的變動, 引導熱錢流向
利差套利是熱錢資金盈利的常用手段之壹。隨著利率政策的調整, 國內外利差隨之發生變化, 刺激熱錢資金從低利率國家向較高利率水平的國家流動。金融危機爆發後, 美聯儲為拯救市場, 從2007年9月起連續降息, 聯邦基金利率由5.25 %降至2%, 後來甚至實行零利率。與此同時, 我國央行2007年起連續加息, 中美利差反轉並呈逐漸擴大的趨勢。隨著危機對國內沖擊的加大, 2008年9月起至2008年年底我國先後4次降息, 壹年期存款利率由4.14%降至2.25 % , 美聯儲則4次調降聯邦基金利率由2%降至0-0.25%的目標空間。隨著國內經濟領先全球率先恢復, 為應對通脹, 2010年10月我國央行重啟加息。而美國則仍然實行零利率的量化寬松政策, 套利空間進壹步加大。目前, 國內利率水平己經遠遠高出國際平均利率水平, 存在套利空間, 不僅加劇了海外短期資金入境規模, 而且也吸引了包括內地企業、個人和香港居民資金導向。
（三）資本市場因素
第壹、股市。股市收益率的提高會提升人民幣資產的吸引力，逐利本性使熱錢加快速度流入股市等人民幣資產，而賺錢效應顯現之後又吸引更多的資金(包括儲蓄資金)流入市場進而加快了價格的上漲, 股價進入上升螺旋。隨著2005年股權分置改革的完成, 在宏觀經濟基本面不斷向好、價值重估引發股票收益率攀升的刺激下，熱錢開始逐步地流入； 隨著2007年底次貸危機的爆發引發全球金融危機，股市受挫，超級恐慌導致熱錢資金迅速流出引發股市進壹步暴跌；2008年底，我國出臺“四萬億元”投資和產業振興計劃後，股市觸底反彈，收益率快速上行，熱錢的流入速度和規模又開始急速膨脹。
第二、房地產市場。出於風險控制考慮, 熱錢直接流入樓市往往視政策導向而定。房地產政策處於緊縮周期，房屋銷售價格指數收益率下降，熱錢往往先於政策緊縮就抽退；而政策處於寬松期時，房屋銷售價格指數收益率將迅速升高，引發熱錢迅速流入。
第三、債券市場。熱錢與債市的關系更多的時候是通過股市與債市的“蹺蹺板效應”體現。2001- 2005年，股市相對疲軟，債市收益率則開始攀升，吸引熱錢流入；2005-2006年，國債收益率在歷史底部區域盤整， 熱錢隨之流出；隨著2007年國債收益率迅速走高，熱錢流入減速，到2007年達到壹個高點；自2009年開始，股市收益率走高引起的熱錢流入並沒有眷顧債市，國債收益率不斷被推高。
第四、大宗商品市場。熱錢流入與大宗商品的關系是國際資本流動的縮影。從CRB指數曲線與熱錢流向趨勢走勢來看，除了拐點和幅度略有差別之外，二者走勢如出壹轍 。事實上，美元指數、人民幣和大宗商品三者之間的關系非常密切；當人民幣盯住美元時，三者之間存在穩定的平衡關系，國際資金在三者之間的流動保持相對平衡；而當人民幣不再單壹盯住美元時，三者之間的平衡關系被打破，資金開始離開美元資產，流向被低估的人民幣資產和大宗商品。
（四）人民幣升值預期影響熱錢流向
匯率政策的變化引起市場對於貨幣價值預期的變動,促使熱錢向具有較高升值預期的國家流動。2005年7月，我國對人民幣匯率制度進行了改革，施行以市場供求為基礎、參考壹籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。在此之前，市場預計人民幣與美元脫鉤之後將會大幅升值，加速熱錢流入；而人民幣脫鉤之後，升值預期兌現，熱錢流入放緩。金融危機後，當前壹些主要發達國家采取的量化寬松的貨幣政策，使資金流動性泛濫，而我國經濟率先復蘇，導致國際市場對我國產生人民幣升值預期，資金凈流入壓力加大。2010年6月匯改重啟後，人民幣快速大幅升值預期弱化，再加上樓市、股市不景氣, 熱錢又產生流出的傾向。但從全球範圍看，美國施行第二輪量化寬松政策，美元貶值帶來人民幣被動升值，而國際社會繼續對人民幣施壓，人民幣還會維持壹段時間的單邊走勢，熱錢可能會進壹步流入。
三、熱錢流入對中國經濟的影響
（壹）國際熱錢流入對中國貨幣政策的影響
熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎貨幣的內生性增長,央行被迫投放基礎貨幣。如果此時央行不采取沖銷的政策，並且在國內信貸不變的情況下，基礎貨幣的增加，通過貨幣乘數效應的作用，使得國內貨幣供應量增加。
2004年以來, 中國實施的包括緊縮性貨幣政策在內的宏觀調控都是為抑制國內通貨膨脹的潛在壓力, 貨幣供應量的增長也壹直保持在14%左右。但是國際熱錢對中國的廣義貨幣供應量造成了極大的壓力。因為國際熱錢大量湧入，迫使央行被動地增加貨幣投放，從而減少相關貨幣政策的效果。央行的這種被動性是由於中國銀行匯率政策造成的。根據銀行的匯率政策，中國對進來的外匯只能被動地兌換，而且進來多少就必須兌換多少，如果國際熱錢不斷湧入，人民幣的需求就會不斷上升，最終加大人民幣的升值壓力。由於人民幣的升值壓力增加，會促進熱錢進入，又會加大中國貨幣的投放，從而造成人民幣的升值壓力進壹步上升，最終有可能進入壹個惡性循環，大大降低宏觀政策的效果。
雖然央行可以通過減少對金融機構、政府及非金融機構的債權來抵消外匯占款對貨幣投放的壓力，通過發行中央銀行票據等方式回籠貨幣，或者通過調整法定存款準備金率影響貨幣乘數進而影響貨幣供給，但是在熱錢加速湧入，外匯儲備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實施效果受到嚴重影響。
（二）加劇人民幣升值壓力
熱錢流入與市場對人民幣升值的預期聯系密切，只要市場對人民幣升值的預期依舊，熱錢湧入中國的沖動就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，我國采取了小幅、漸進升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導致大量遊資湧入，形成了壹個惡性循環。
近幾年中國進出口貿易勢頭強勁, 國際收支出現持續較大順差, 而美國等西方國家與中國貿易出現逆差，加上其國內經濟長期疲軟，美日等國為轉嫁本國經濟困境，借口近年中國外匯儲備迅速增長，極力助推、鼓噪人民幣升值，對國際熱錢湧入中國產生了推波助瀾的作用，使中國外匯儲備規模激增，加劇了人民幣匯率升值壓力，擴大了國際社會對人民幣升值的預期。因此，只要人民幣升值預期不變，流入的國際熱錢會繼續增多，人民幣升值的壓力會更大。
央行為穩定人民幣匯率，只能被動地吸收外匯，外匯買入量越大，貨幣供應越多；為減少貨幣供應對通脹的壓力，央行只能采取收回對商業銀行的再貸款對國內信貸進行沖銷等措施，在當前我國利用回收再貸款控制貨幣供給量的余地越來越小的情況下，中央銀行陷入維持匯率穩定和控制貨幣供應量的兩難境地，央行貨幣政策的獨立性受到嚴重制約。
（三）國際熱錢流入對房地產市場的沖擊
熱錢流入將增加房地產開發商和炒樓者的資金供給，在壹定程度上緩解國家緊縮房地產信貸、直接融資和信托渠道給他們帶來的資金壓力，客觀上幫助他們維持當前過高的房價。因此熱錢的流入和當前房地產調控的政策意圖是相違背的，政府需要對熱錢流入問題給予重視，並制定有針對性的應對措施。
最近幾年來，我國房地產價格直線上升，全國房地產價格漲幅遠遠超過消費物價指數，房地產業仍是目前稅後利潤增長最快的行業。因此，不能排除壹些套利資本進入了我國的房地產市場。如果大量的熱錢湧入，會過度擡高房地產價格、造成房地產市場的虛假繁榮、掩蓋房地產市場的真實需求、引起房地產市場的過度開發。從而可能造成樓市泡沫的產生，對整個社會經濟的健康發展造成阻礙。
（四）金融宏觀調控難度大
熱錢的影響主要表現在對匯率的沖擊上，央行為了保持匯率穩定，在熱錢不斷湧入的情況下，不得不大量買入外匯資金，貨幣供給大大增加；另壹方面，為了抑制熱錢的流入，加大其成本，需要壓低人民幣利率，兩者的結果使得市場上的流動性大大增強這又有可能造成通貨膨脹和經濟過熱。為保持匯率穩定，國家必須購買交易市場上溢出的外匯，在外匯管理局賬目上的對應反映就是外匯占款。作為壹種金融資產，外匯儲備的增加無異於投放基礎貨幣，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣供應量，熱錢進入國家外匯儲備越多，人民幣的發放增長就越快，再通過貨幣乘數效應造成貨幣供應量的大幅度增長，使得流通中的人民幣迅速增多，這不僅增大了國內通貨膨脹的壓力，而且弱化了央行對貨幣供應量調控的能力及效應，不利於央行宏觀調控目標的順利實現。
（五）擾亂了正常金融秩序
熱錢的大量湧入，危及我國經濟安全，沖擊社會主義市場經濟秩序，削弱我國宏觀調控力度，乃至誤導經濟畸形發展，促使內外投機資本勢力勾結，助推兩極分化。從根本上說，熱錢作為外國私人資本侵入我國社會主義市場的壹種渠道，也是和平演變的壹種手段，沖擊我國以公有制為主體、多種經濟成分***同發展的基本經濟制度和實現***同富裕的宗旨，它助長的是國外，特別是西方資本強勢集團和國內非法膨脹的少數投機暴富群體相互配合。對此，我們應當有清醒的認識，不可僅僅停留在技術操作層面評判，更不能為那些西方金融資本壟斷勢力和中國內外勾結的暴富階層說話。