從發行主體來看，債券分為政府部門、央行、金融機構和非金融企業部門。政府發行國家債券和地方政府債券。央行發行央行票據；金融機構發行金融債券、同業存單和政府支持債券(匯金公司發行的債券；自2011起，鐵路建設債券被認定為政府支持債券)。下面是我給大家帶來的債券入門知識。歡迎閱讀。
1.哪些債券可以交易？
1中國債券按照不同的標準分類。
部門方面，政府部門、金融機構和非金融企業部門分為三部分。
從發行主體來看，我們分為四個部門:政府部門、央行、金融機構和非金融企業部門。政府發行政府債券和地方政府債券。央行發行央行票據；金融機構發行金融債券、同業存單和政府支持債券(匯金公司發行的債券；自2011起，鐵路建設債券被認定為政府支持債券)
非金融企業發行的債券種類復雜。國企發行公司債，按業務類型可分為產業債和城投債。企業債券、定向工具、中期票據、短期融資券由非國有企業發行，其中企業債券為證券交易所交易品種，中期票據、短期融資券、定向工具在銀行間市場交易。
根據2065438+2006年6月的數據，我國債券存量余額高達55.97萬億。其中，金融債、國債和地方政府債占比最高，分別占總存量的27%、20%和14%。分部門來看，金融機構、政府部門和非金融企業部門發債余額基本三分之二，占比分別為35%、34%和28%；央行發行的央票只占1%。
其中，金融債券可細分為多個品種:政策性銀行債券、商業銀行債券、商業銀行次級債券、保險公司債券、證券公司債券、證券公司短期融資券、其他金融機構債券。其中，政策性銀行債券余額約占金融債券總額的75.5%，是絕對主力。
不同交易市場，不同品種
國內債券交易主要在銀行間市場和交易所市場。雖然銀行和區域股交中心的場外市場也可以買賣債券，但是量不大，不詳細討論。從2065438+2005的交易數據來看，銀行間市場占96%，交易所市場占3%。
壹些債券同時在銀行間市場和交易所市場交易，如政府債券、地方政府債券、金融債券、企業債券和資產支持債券。有些品種只在銀行間市場交易，如央行票據、中期票據、短期融資券、同業存單、定向工具等。企業債券、可轉換債券和質押式回購債券只能在交易所市場交易。
圖表4不同的債券市場
銀行間市場中，金融債交易量占比最大，占2015年交易金額的49%；交易所市場，可轉債交易占比最高，也達到半壁江山，2015占比50%。
國債和公司債約占兩個市場交易的65，438+00%。非國有企業發行的公司債占交易所交易的23%，非國有企業發行但只在銀行間市場交易的占25%，也差不多。
利率債和信用債是分債界的，可轉債有其獨特性。
從風險分析的角度，我們傾向於將中國債券分為利率債和信用債。利率債是利率接近無風險收益的證券，如國債、地方政府債券、央行票據、政策性銀行債券等。都是政府部門背書還本付息，信用高，收益率接近無風險利率。
信用債是由不同的私人主體發行的債券，其本息由私人部門承擔，因此其收益率在無風險收益率的基礎上增加了風險溢價，溢價的程度取決於發行人的信用。金融債(不含政策性銀行債)、企業債、公司債、中期票據、短期融資券、資產支持債券都是信用債。
此外，國內還發展了可轉債、可交換債等創新型衍生品，規模較小，但前景良好。雖然有自己的研究分析體系，但本質上還是信用債。
綜上所述，我們以不同的方式梳理中國債券市場的各種品種。根據不同的標準有不同的分類，基本可以涵蓋大部分可交易品種。
2在交易形式上，質押式回購占主導地位
目前債券交易主要有四種形式:現券交易、質押式回購、買斷式回購和同業拆借，其中約95%的回購交易為質押式回購。銀行間市場流行這四種交易方式，而交易所市場沒有同業拆借，只有現金和回購交易，櫃臺市場只能交易現金。
2015年，我國債券交易額達713.8萬億元，其中銀行間市場交易額達587.7萬億元，交易所市場交易額達126.1萬億元。在銀行間市場，回購交易、現券交易和同業拆借分別占75%、14%和11%。回購交易在交易所市場的份額高達99%
二、如何理解這些債券？
市場上常采用利率債、信用債等分類標準來獨立研究各種債券品種。此外，由於可轉債在交易所市場交易中所占比重較大，市場往往會對其進行獨立研究。
1脫下利率債的外衣
利率債主要包括國債、地方債、央行票據、國有債券、進出口銀行債和農業債，後三者為政策性銀行債。托管股票中，國債占比最大，約40%；政策性銀行債券占三分之壹；地方債的四分之壹左右；剩下的都是央行票據，占比非常小，只有2%。
在報價軟件中，利率債的盤面信息壹般有這幾個部分:代碼、價格、成交量、期限。
利率債券代碼分析；
我們走160007。以IB為例，它代表了2016年銀行間市場交易的第七批國債。代碼可分為四部分:前兩位數字為發行年份，16表示2016；第三和第四位數字表示債券類型，00是國債，01是央行，02是CDB，03是進出口銀行，04是農業發展銀行。第5、6位為當年發行該類債券的批次，07表示第七批；最後壹個字母表示二級交易市場，。IB指銀行間市場。SH是指上海證券交易所。SZ指深圳證券交易所。
購買價格和到期收益率之間存在壹壹對應關系:
債券的價格用價格或到期收益率來表示。到期收益率的計算公式為:到期收益率=(收回金額-購買價格+總利息)/(購買價格？過期時間)？100%，從中可以看出買入價和到期收益率是壹壹對應的，所以價格或到期收益率可以顯示價格報價。
二級市場有三種報價
二級市場債券報價可分為貨幣中介報價、做市商報價和自主詢價三種，做市商報價可分為雙邊報價和RFQ請求報價。
目前市場上主流的貨幣經紀公司有五家:上海國利、上海國際、平安李順、眾誠寶捷思、天津新塘。他們在市場上提供買入價和買入價。投資者點擊出價，與貨幣中介談判。註意“報買”和“報賣”是指中介機構的買入意願和賣出意願。
做市商制度是中國外匯交易中心CFETS積極推動的。商業銀行、證券公司、政策性銀行等做市機構相互報價進行交易，稱為雙邊報價。對於不活躍的債券品種，投資者可以給出自己的買賣方向、債券種類、所需金額等信息，有興趣的做市商會回復投資者，雙方進壹步協商交易，這就是所謂的RFQ詢價。
第三種是自主詢價，針對有固定交易對手的投資者，投資者和交易對手直接詢價交易。
與a股的交易制度不同，部分品種存在流動性風險。
債券的交易時間與股票市場相同:每周壹至周五上午9:30至11:30，下午1:00至3:00，法定公休日除外。債券也是手動交易，每手包含10張債券，每張債券的面值為100元，也就是說債券的交易單位為1000元。但是交易制度是T+0，漲跌不限，和a股不壹樣。
不同種類債券的交易狀態不同:流動性好的國債日均成交數億；部分公司債流動性較差，可能連續十幾個工作日沒有成交，流動性風險較大。壹般來說，如果壹個品種日均成交量上百萬，其流動性問題不是很大。
久期和收益率曲線的兩種理解
債券的壹大特點是存續期限，這涉及到很多概念，比如剩余期限、久期、收益率曲線等。
久期指的是妳購買這種債券後需要多長時間才能收回成本，以年為單位。這就是為什麽附息債券的久期略短於剩余期限，而無息債券的久期等於剩余期限。久期的另壹個含義是債券價格對利率的敏感性。換句話說，久期為n，利率每變動1%，債券價格變動n%。
對於同壹種債券，不同的期限對應不同的到期收益率。分別以利率和期限為縱坐標和橫坐標，得到反映利率期限結構的收益率曲線。它經常被用作投資分析的重要工具。
2信用債券關註違約風險
除了利率債，信用債也是重要的投資品種。它們相對於利率債有風險溢價，信用溢價低就會高，信用水平取決於債券違約概率。評估是否違約的重要指標是信用評級。
中國有兩種分級制度。
中國的債券評級由央行決定。根據中國人民銀行《關於信用評級管理的指導意見》，長期債券的評級體系不同於短期債券。
長期債券評級分為三級九檔，分別是AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、c，除AAA、CCC外，每個信用等級都有？+?、?-?該符號是微調的，表示它略高於或低於此級別。
短期債券信用等級分為四等六檔，符號為A-1、A-2、A-3、B、C、D，各信用等級不微調。
國內評級公司的結果受到質疑。
目前國內主要有信用評級公司，如中國程心國際、聯合資信、大公國際等，但其債券評級結果並不被廣泛信任。根據中央結算公司的統計，在中國以人民幣計價的債券中，90%的評級為AA或以上，而在美國這壹比例不到3%。而且同壹家公司在國外發行的債券評級往往低於國內。比如萬科發行的債券，在國外拿到BBB+，在國內卻達到AAA。
壹方面，背後的原因是我國大部分債券品種采用發行人付費模式，發行人只需要壹個債券評級。評級公司？受到鼓勵？給予很高的評價；另壹方面，由於中國目前沒有發生大規模違約，評級結果沒有經過檢驗，評級公司很少擔心違約事件會影響聲譽，過於關註短期收益，對長期聲譽關註不夠。
除了評級，還要註意擔保和質押。
信用債除了評級，還需要關註債券是否有擔保，發行人是否有大額抵押行為。這些都是信用債未來違約的關鍵變量，投資也需要特別註意。
3可轉換債券的初步研究
在信用債中，可轉債、可交換債等創新債的重要性與日俱增，其獨特的投資邏輯使得可轉債的分析和研究獨立於傳統的信用債研究。
可轉換債券的四大支柱
可轉債是指在壹定條件下可以轉換為股份的債券，最重要的四個條款是:轉換價格、向下轉換價格、強制贖回條款和回售條款。
轉換股票價格提供了壹種選擇，是債券和股票之間的橋梁。
轉股價格是可轉換債券的核心條款，是指在轉股期內，投資者將債券轉換為股票需要支付的每股價格。轉股價格壹般為本次債券募集說明書公告日前20個交易日公司股票交易均價與前壹交易日公司股票交易均價的較高者。但不是固定的，會隨著配股和分紅按照壹定的規律進行調整。
降低轉股價格條款，以增加債轉股在股市低迷時期的吸引力
當上市公司的股票市場價格在壹定時間內低於設定的閾值時，那麽上市公司就有權在壹定條件下降低轉股價格。這裏有三點需要註意。第壹，只有股價在壹段時間內連續跌破某個閾值，才會觸發下調條款；二是門檻壹般為當期轉股價格的90%；第三，上市公司有權調整，但不壹定非要調整。它們是權利而不是義務。
降低轉股價格降低了每股收購成本，增加了投資者債轉股的意願。但下調的價格也不能太低，否則上市公司會吃虧。下調後的價格不得低於最近壹期經審計的每股凈資產和股票面值，以高於特定日期前20個交易日公司股票交易均價和前壹交易日交易均價為準。
強制贖回條款迫使投資者在股市轉好時將債務轉換為股票。
在轉股期間，若公司股價大幅上漲並在壹段時間內高於當期轉股價格的130%，上市公司可以103元贖回剩余的全部可轉債。這壹條款實質上是強迫投資者將債券轉換成股票。對於上市公司來說，不需要償還債務。因此，上市公司有動力在轉股期間提高股價，減輕償債壓力。
回售條款是投資者保護資本的法寶。
當股價在壹段時間內持續低於當期轉股價格的70%時，投資者有權以103元的價格將可轉債回售給上市公司。如上所述，當股價連續低於轉股價格的90%時，上市公司有權降低轉股價格，但也可以選擇等待，不降低轉股價格。如果市場持續低迷，股價低於
當股價折算到70%時，觸發回售條款，主動權轉移到投資者手中。
該條款有助於保障投資者的權益，是投資者保本的法寶。因為這個條款，如果妳在100元左右買入任何壹只可轉債，都可以保證這筆投資不虧。但轉售保護壹般是有限的，在任何計息年度最多只能進行壹次轉售保護。
誰的權利和義務？
上市公司向下調整股價是壹種權利，而不是義務，即在股市低迷時，上市公司可以不向下調整股價。但是，當回售條款被觸發時，權利回歸投資者，投資者有權將可轉債回售給上市公司。
當觸發強制贖回條款時，上市公司有權以65，438+003元的價格強制贖回可轉債，投資者要麽將債券轉換為股票，要麽回售給上市公司。由於強制贖回條款的觸發，股價壹般達到轉股價格的130%，因此投資者在大多數情況下會選擇轉股。
可轉換債券的價值構成
可轉換債券的價值理論上包括三部分:純債務價值、轉換價值和期權價值。它們之間的關系如下
可轉換債券的價值= max{純債務價值，轉換價值}+期權價值。
其中，純債的價值可以根據票面利率、到期面值、國債收益率曲線來計算，壹般是固定的。
轉換價值是可轉換債券立即轉換為股票時的價值。債券的面值是100元除以可轉換價格，這就是轉換比率。轉股比例乘以當前股價，得到可轉換債券的轉股價值。公式如下:
轉換價值=轉換比例*股價=100/股價*股價(轉換比例=100/股價)。
期權價值不僅是壹種轉換期權，還包括回售權、價格修改權和贖回權等。公式如下:
期權價值=轉換權價值+轉換價修正權+看跌期權價值-贖回期權價值。
可轉換債券的債務性質和股票性質
可轉債的溢價率可分為純債溢價率和轉股溢價率。
要理解債和股，首先要理解溢價率的概念。可轉債的溢價率主要分為純債溢價率和轉股溢價率。純債溢價率是指可轉債相對於純債價值的溢價率，轉股溢價率是可轉債相對於轉股價值的溢價率。兩者的計算公式如下:
純債溢價率=(可轉債價格-純債價值)/純債價值* 100%；
轉股溢價率=(可轉債價格-轉股價值)/轉股價值*100%。
溢價率與股票和債務的強弱成反比。
強債是指可轉債的強特性，其特點是收益固定，對投資者的保護性強。當純債的溢價率過高時，債弱。由公式可知，純債的溢價率過高，意味著可轉債的價格相對於純債的價值過高，回落的概率較大，因而保護性較弱。
強權益意味著可轉換債券的價格受股價影響很大。壹般來說，當股票價格高時，可轉換債券的價格也高，轉換的溢價率低。這時，它的公平性就更加明顯了。當轉股溢價率較高時，可轉換債券的價格相對於其轉股價值過高。在這種情況下，股價往往較低，可轉債的價格主要由純債價值決定。
我們稱之為低股本。
衡量股票和債務實力的其他指標。
除了單純的債務溢價率，到期收益率也是衡量債務強弱的指標。到期收益率越高，負債越高，這是成正比的。
還有衡量股票強弱的指標。delta是可轉換債券的價格變化與標的股票價格變化的比率。高delta意味著強勢股，兩者也是成正比的。
3.誰在投資債券？
請輸入標題。
1商業銀行是利率債的主要投資者。
在利率債中，商業銀行是主要的投資者，商業銀行在國債和政策性金融債的投資者結構中的比例高達66%，這也是商業銀行的配置行為能夠對利率債市場產生巨大影響的原因。
證券、基金、保險等證券投資機構在我國發債中占比也很高，總體接近30%，而證券投資機構在國債投資者中占比不到8%。政策性銀行債也是如此，證券投資機構在政策性銀行債中的配置行為也發揮著更大的作用。
國債的第二大投資者是特別結算會員，包括中國人民銀行、財政部、政策性銀行等機構。特別結算成員占比長期在15%左右，是僅次於商業銀行的國債投資者。
利率債的商業銀行投資者中，全國性商業銀行是絕對主力，占四分之三；其次是城商行和農商行，外資銀行占比不高。
2基金活躍信用債投資。
傳統證券投資者占企業債券的壹半以上。
信用債中，公司債最受關註。根據籌集資金的功能和目的，可分為產業債券和城投債，也是證券投資機構投資的品種。
公司債的最大投資者是證券投資基金，占比42%，證券、保險等機構占比65，438+00%。可以看出，傳統證券投資者占比過半，這與利率債的投資者結構形成鮮明對比。此外，商業銀行僅占公司債的65，438+07%。
短期融資中也可以看到活躍的基金投資者。
在非國有企業發行的信用債中，沒有公司債的投資者結構數據，但有短期融資券和中期票據的數據。我們以非國有企業發行的信用債券為代表進行研究。
在短期融資券中，我們發現最大的投資者是非法人機構，包括但不限於證券投資基金、銀行理財產品、信托計劃等。雖然我們不知道非法人機構的細分情況，但我們有理由認為資金占據了很大的比重。
中期票據中，基金、保險公司、證券公司占55%，超過壹半。我們發現傳統證券投資者在銀行間市場上同樣活躍。
第四，如何監管債券市場？
債券市場也有壹級市場和二級市場，需要兼顧兩者來監控市場。
1債券壹級市場關註價格和供求。
分析債券市場還需要觀察壹級市場，在這裏我們關註價格和供求關系。
發行利率與二級市場收益率的比較
價格就是發行利率，需要和二級市場的價格對比。理論上，壹級市場的發行利率應該高於二級市場的收益率，這樣壹級市場的買家才能有效地從二級市場退出。
但是，在某些時刻，壹級市場的利率低於二級市場的利率，這就是所謂的利率倒掛現象。這時，如果妳在壹級市場購買國債，在交易所或銀行間市場賣出，妳就虧了。那麽妳只能持有到期債券，賺取利息收入。利率倒掛的原因可能是二級市場資金緊張，收益率快速上升。
地方政府債券和企業債券這兩年大幅增長。
跟蹤壹級市場債券的發行和到期情況，可以觀察到債券的凈供給，可以發現2015年初以來，債券的凈供給大幅增加，主要原因是地方債的大量發行。2015年，我國開始允許省級地方政府發債，隨後地方債發行呈現井噴之勢。增量上，地方債發行量接近國債的兩倍；從存量來看，地方債已經占到全部債券的15%，僅次於金融債和國債。
2015年，證監會發布新的《公司債券發行與交易管理辦法》，將發行主體放寬至所有公司法人，公司債券的供給也大幅增加。公司債供給月度增量從2014的200億大幅增加到2015和2016的800億。
二級市場的監控主要集中在利率上。
收益率曲線和債券指數顯示債券市場。
二級市場的價格是到期收益率。如上所述，與價格壹壹對應。對於單壹債券，到期收益率或價格可以反映其市場。但是對於壹個債券品種，就要用收益率曲線來衡量它的行情。
收益率曲線的變化可以反映某壹類債券的市場變化。
收益率曲線平行下移，意味著該類債券價格上漲，市場向好；把時間再延長壹點，我們發現國債收益率曲線從2014年末到2016年初大幅下降，也就是說國債在此期間經歷了壹輪大牛市。
收益率曲線變陡壹般是由短期收益率大幅下降或長期收益率大幅上升引起的。此外，由於短期收益率下降速度快於長期收益率，或者長期收益率上升速度快於短期收益率，因此曲線也可以被陡峭化。比如2015上半年，央行多次降息，市場對未來比較樂觀。投資者大量買入短期債券，短期收益率明顯下降，快於長期收益率，國債收益率曲線變得更加陡峭。
收益率曲線變平是因為短期收益率大幅上升，長期收益率大幅下降，或者兩者同時發生；也有可能是長期收益率下降快於短期收益率或者長期收益率上升慢於短期收益率。2015下半年，資本市場動蕩，市場對未來預期轉為悲觀。市場上短期債券賣出買入長期債券，短期收益率上升長期收益率下降，收益率曲線逐漸平坦。
收益率曲線偶爾出現倒掛，壹般是因為短期收益率快速上升，最終高於長期收益率。壹般來說，銀行間市場資金短缺會導致短期收益率快速上升。收益率曲線倒掛現象在國內並不多見。CDB收益率曲線在2014，14年2月壹度出現倒掛，主要是因為降息後股市快速上漲，資金配置從債市轉向牛市，債市資金短缺。後來隨著增量資金同時進入股市和債市，債市也走牛，收益率曲線倒掛很快消失。
債券總指數可以反映整個市場。
如果我們想監控整個市場，我們需要編制壹個債券指數。債券指數和股票指數壹樣，是按價格編制的，所以它的變化和收益率的變化是相反的。債券指數在現實中常被用來評價債券投資的表現，但也可以用來考察市場的表現。
我們選取中債總凈價指數，其發行趨勢基本與1年期銀行間質押回購加權利率相反。利率上升，債券是熊市，利率下降，債券進入牛市。所以分析債券市場的核心是分析利率的走勢。
銀行間市場的流動性對利率至關重要。
判斷銀行間市場的流動性是分析收益率未來走勢的關鍵。監測銀行間市場流動性的指標是銀行間市場利率。此外，關註央行公開市場操作政策，對流動性的把握至關重要。
銀行間市場關註質押式回購利率和銀行間拆借利率。
由於銀行間市場的交易金額在債券市場中占絕大多數，二級市場的監控主要放在銀行間市場。銀行間市場的交易主要是質押式回購和同業拆借，因此可以跟蹤同業質押式回購和同業拆借的加權利率。
從利率走勢來看，2065438+2005年四季度以來，銀行間市場資金面相對平穩。
關註央行公開市場操作，判斷資金面。
現實中，央行公開市場操作主要以7天逆回購為主。每周進行1次或2次7天期逆回購釋放流動性，下周逆回購自動到期時回收流動性。除了規模，7天逆回購利率的變化是壹個很好的價格指標。
2016年初以來，央行公開市場操作力度明顯加大，逆回購規模達到1000億。有的時候壹周凈投放已經達到5000多億，但是我們發現逆回購的利率並沒有出現大的波動。
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