金蝶國際(0268)是亞太地區領先的企業管理軟件和電子商務應用解決方案供應商，也是全球軟件市場發展最快的獨立軟件廠商之壹。在收入結構上，主要分為兩部分:ERP服務和企業雲服務。其主要ERP企業軟件產品包括金蝶KIS、金蝶Apusic和金蝶K/3。金蝶KIS和K/3是中國中小企業市場占有率最高的企業管理軟件。雲服務方面，以PaaS平臺為主平臺，同時也有星星雲、星星雲、京鬥雲、關等多種雲產品，覆蓋企業財務、供應鏈、HR、制造等多個重要領域。
2.內生轉型和外部刺激促成了大幅上漲
金蝶國際從去年初的7.832元漲到今年最高的35.250元，最大漲幅352.49%，有強硬邏輯支撐。
內生邏輯
1.升級Sky戰略，深化金蝶雲轉型。
整體來看，數字化升級是中國企業未來的發展趨勢，SaaS產業將是長期受益的優質賽道。與西方發達國家的SaaS產業相比，中國的SaaS市場明顯處於發展的初級階段。行業正在從壹般品類逐漸向垂直品類滲透，更多的細分行業會湧現出領頭羊。為了順應這壹波發展浪潮，金蝶國際主動拋棄傳統軟件業務，加快企業上雲進程，將原有產品系統全部升級到雲端，以年費為主要盈利模式。
其次，積極去ERP，從傳統ERP叠代到EBC是最新的行業趨勢。2019年，Gartner提出了EBC的概念，並預測2023年40%的ERP供應商將向EBC轉型，代表了最新的行業趨勢。公司把握住了變化的方向，改造了EBC。與此同時，國內互聯網巨頭正在向企業雲產品拓展，互聯網公司開發雲產品本質上是去ERP化的表現。從長遠來看，EBC是傳統ERP的替代模式。公司主動顛覆自己，致力於主動ERP。從營業收入占比可以反映出，傳統ERP收入占比從2014年的93.14%下降到2020年年中的42.5%。並且有望在兩年內降低到30%以下。通過產品和服務深挖公司護城河，借助行業變革，有望彎道超車成為行業第壹。
誠然，主動放棄原有業務會對企業業績產生暫時的負面影響。從2020年開始，金蝶主動停止了KIS和K/3WISE的銷售。今年上半年，傳統ERP同比下降37%，整體收入同比下降7%。但低點過後，業績反轉會形成強大的向上力量。
2.客戶粘性強，新增戶擴張加速，未來漲價預期好。
在傳統的ERP業務中，出於對數據安全的考慮，大企業還是更傾向於私有雲、自研系統。同時，在雲轉移方面，由於內部流程的復雜性，雲轉移的難度在時間和長度上都有所增加。金蝶的模式是以中小用戶為主，然後向大用戶集中滲透；中小用戶基礎，有利於提高客戶粘性，客戶續費率達到90%，業務轉型升級中客戶流失程度低。另壹方面，轉型帶來了客戶的延伸和擴大。以天空系列為例，現有客戶中47%是公司的新客戶，在各行業的分布比例相對均勻，渠道優秀多樣，不具備路徑依賴。
金蝶雲之星產品的新客戶效應更加明顯。77%的企業是ERP新客戶，13%是替代競爭對手的客戶，10%來自現有客戶的升級。此外，32%的客戶選擇兩個以上的金蝶解決方案，17%的客戶選擇三個以上的金蝶解決方案。綜上所述，良好的老客戶粘性，新客戶的加速拓展，多元化的客戶渠道，給了企業更大的空間通過產品升級來提升客單價，預計未來業績量價齊升。
外部刺激
1.五大安全加速推動ERP國產化。
目前，中國ERP的市場份額主要被美國高端軟件供應商占據，尤其是在高端ERP領域，SAP和Oracle占據了大企業壹半以上的市場份額。總規模數百億，目前國內整體ERP水平較高。結合國家科技五大安全政策，未來是國產ERP替代的良好前景，市場可能釋放約6543.8+000億股，加速長空。Sky得到了標桿企業的認可，作為國內首個雲原生的企業級雲服務平臺，當然會受益於形勢。
2.流行因素加速網絡辦公和產品覆蓋。
企業對公有雲的認可度提高，疫情或催化企業加快上雲速度。後疫情時代企業的雲需求會快速增加。與競爭對手相比，金蝶擁有大量的中小企業客戶。疫情的爆發使得企業的數字化管理成為必要的管理工具。預計在疫情後的經濟復蘇期，針對成長型企業和中小企業的星空星辰將迎來加速需求。
三。未來的發展
1.從傳統ERP叠代到EBC
未來，企業的增長點將繼續落在傳統ERP向EBC的叠代上。到2020年中報，金蝶國際的收入構成中，ERP收入占比42.5%，雲服務占比57.5%。自2020年起，公司基本停止發展傳統ERP業務。未來幾年，有望實現低端ERP提高雲服務的比重。實現客戶群的擴大和公司毛利的擡升，以量價齊升進壹步優化公司業績水平。
2.產業本土化背景下的大企業滲透
在五項安全政策的環境下，國外高端ERP方案在大型企業尤其是國有企業的有序退出，為金蝶提供了可持續發展的通道和百億規模的市場。公司的渠道本來就很完善，也很多元化。目前，公司擁有近100家分公司和2000多個下遊渠道。2019中國聯通、中國移動、金蝶達成渠道合作，新增大型國企渠道，增加行業本地化趨勢下的渠道優勢。並且有望依托大型國企渠道，加速向大型企業高端ERP市場滲透。增加天空平臺在大企業客戶市場的競爭力，搶占更多份額。