“剪橫枝”三句，寫友人寄梅前情景。首兩句化用林逋《山園小梅二首》“疏影橫斜水清淺”詩句，言古梅樹生長在溪水傍，梅枝長得縱橫飄逸，復庵將它從樹上剪下來後，倒映溪中的梅枝影也即分成兩截，但映在平靜似鏡的溪水中的梅影卻顯得更加空疏、自在。“小窗”三句，詞人收到梅枝後的情景。言除夕夜詞人收到了復庵寄來的古梅枝，就將它們放置在窗臺上。梅花的清香給詞人的居所帶來了春的氣息，獨守廣寒的嫦娥也將月光灑照在梅枝上陪伴詞人***度除夜。關於“孀娥”，這裏引神話傳說，意謂嫦娥獨守廣寒宮淒涼孤苦，因而與同是孤苦壹人獨伴梅枝冷清清地過著除夜的詞人同病相憐，所以灑照月光來陪詞人***度除夜。“古苔”兩句，點出壹“古”字的特征。詞人說：眼前的梅枝已有多年，妳看它枝上長著淚痕似的斑斑白霜般的苔蘚，它與我頭上的蒼蒼白發互相映襯，足以使人相憐相惜了。這裏“蒼華”，既形容梅枝上的斑斑苔色，也指詞人的花白頭發。“料淺雪”兩句，補敘送梅情景。料想復庵派人沿著驛道，踏著淺雪，將梅花的清香壹路散發在淺雪中的凍草上，緊趕而來，終於在除夜黃昏時送到了我家。上片以時間為序，敘述了友人黃復庵的寄梅枝過程，層次井然。
“行雲”三句，寫夢中梅神。關於“行雲”，宋玉《高唐賦》說，神女“旦為朝雲，暮為行雨”。而在這裏，是說詞人好像在夢中見到梅神冰肌玉骨，身披素縞在風中翩翩起舞。句中“冰肌”、“窈窕”是梅枝的特征，也是將梅花擬人化。“殘醉醒”兩句，寫詞人夢醒後感覺。題曰“除夜”，故詞人獨酌伴梅枝守歲，因酒醉而作夢，夢醒後人卻仍在幻覺之中。所以楊鐵夫《夢窗詞全集箋釋》：“夢中見瓊娘，方以為真美人，乃醒來聞翠禽聲，方知原來是梅。”“翠禽”句，化用梅神傳說，據《龍城錄》說：“隋開皇中，趙師雄遷羅浮，天寒日暮，見林間酒肆旁舍壹美人，淡妝靚色，素服出迎。趙師雄不覺醉臥，既覺，在大梅樹上，有翠羽啁唧其上。”詞人即用這個傳說，演化成壹種人梅夢魂相交的意境。“寒泉貯”兩句，寫詞人守歲伴梅達旦。此言時間已過很久，連插著梅枝的壺中泉水也漸漸由冷變暖。只見青燈上的燈光也漸轉暗，室外已泛出曉光，詞人忽然感到又壹個新年到來了。“但恐舞”兩句，述惜梅之心。“玉龍”，本喻下雪，這裏卻是將蝴蝶與白雪的飛舞都用以比喻梅花的雕落，並像它們似的漫天飄舞。這是詞人由惜梅而至擔心，可見詞人對梅花是愛惜備至。下片以詞人的心理活動為序，寫詞人得梅枝後的思維過程。
此詞並不是純客觀的詠物，而是以擬人化的手法托物寄情。因為是白梅，詞人把它比作瓊娘，也就是仙女許飛瓊。詞人以擬人手法賦予梅花以高潔的品質，同時在這個形象中寄托了自己的理想以及生不逢時的悲哀，這種感嘆不僅限於個人，也透露了南宋末年的動亂、衰亡。